Intels größtes Risiko ist eine Fertigungsrechnung, die lange vor den Kunden fällig wird

1. Juli 2026 · von Trefis Team INTCYTD+121,9% SPYYTD+7,3% QQQYTD+7,9% Analysiere INTC → Die Nachfrage ist nicht Intels Problem; was ein Inhaber wirklich unterversichert, sind jahrelange Investitionsausgaben, die lange bezahlt werden müssen, bevor die Fertigung, die sie rechtfertigen soll, sich beweisen kann.

Intel (INTC) Die Aktie von Intel (INTC) hat sich im vergangenen Jahr fast vervierfacht, ein Plus von 296 % gegenüber 15,5 % für den S&P 500. Sie wird jetzt bei 81,88 $ gehandelt, etwa 58 % ihres 52-Wochen-Hochs von 140,94 $ und rund 28 % unter ihrem 50-Tage-Durchschnitt von 113,56 $.

Foto von manseok_Kim auf Pixabay Der Drawdown von 42 % ist keine Geschichte, sondern der heutige Preis

Der größte Höchst-Tiefst-Rückgang, den diese Aktie im letzten Jahr verzeichnete, beträgt 42 %, und sie hat sich noch nicht daraus erholt: Von 140,94 $ auf 81,88 $ ist genau dieser Rückgang, sodass der tiefste Drawdown der letzten zwölf Monate der aktuelle Kurs ist. Er liegt immer noch über seinem 200-Tage-Durchschnitt von 66,50 $, der Linie zwischen einem Rückgang und einem gebrochenen Trend. Im Handel am Dienstag fiel INTC um etwa 6 % und AMD um etwa 8 %, als die Anleger die Aussichten für Halbleiter angesichts der Fortschritte Chinas bei Speicherchips neu bewerteten. Die implizite Volatilität liegt bei 84, dem 87. Perzentil seiner eigenen Einjahres-Spanne, sodass Optionen eine ungewöhnlich große Bewegung einpreisen. Das sind die Nachrichten der Woche. Das Risiko, das jede einzelne Handelssitzung überdauert, ist kein Nachfrageproblem.

Die 293 Millionen Dollar, die zu Milliarden werden müssen

Die Nachfrage ist überprüfbar: Der Umsatz im 2. Quartal 2026 betrug 16,1 Milliarden Dollar, ein Anstieg von 25 % gegenüber dem Vorjahr, das stärkste Umsatzwachstum seit über 15 Jahren nach Angaben des Unternehmens, wobei das Geschäft mit Rechenzentren und KI um 59 % auf 6,3 Milliarden Dollar stieg. Das Risiko liegt darin, womit diese Nachfrage finanziert wird und wann die Auszahlung erfolgt.

Die Investitionsausgaben für das Kalenderjahr 2026 wurden auf über 20 Milliarden Dollar erhöht, wobei das Management erwartet, dass 2027 deutlich darüber liegen wird. Bei einem Umsatz von 57,0 Milliarden Dollar in den letzten zwölf Monaten fließen mehr als ein Drittel des Jahresumsatzes in Anlagen und Werkzeuge. Die Fertigungssparte, der Grund für die Investitionen, erzielte im 2. Quartal 2026 einen Umsatz von 5,8 Milliarden Dollar, davon 293 Millionen Dollar von externen Kunden, und verlor operativ 2,1 Milliarden Dollar. Der für die Gewinnung dieser externen Kunden entwickelte Knoten, 14A, ist für eine Hochlaufproduktion im Jahr 2028 vorgesehen. Die Rechnung ist jetzt; der Beweis ist 2028.

Warum werden die Gewinne bei höherem Umsatz gesenkt?

Weil der zusätzliche Umsatz keinen zusätzlichen Gewinn mit sich bringt. Die Umsatzprognose für das 3. Quartal 2026 liegt mit einem Mittelwert von 16,3 Milliarden Dollar über den 16,1 Milliarden Dollar des 2. Quartals 2026, doch der prognostizierte nicht-GAAP-Gewinn pro Aktie liegt bei diesem Mittelwert bei 0,38 Dollar, unter den 0,42 Dollar des 2. Quartals 2026. Das Management prognostiziert eine nicht-GAAP-Bruttogewinnmarge von etwa 42 % für das 3. Quartal 2026 gegenüber den 42 % des 2. Quartals 2026, was es als flach bezeichnet. Der Druck auf die Gewinne kommt also nicht von der Bruttogewinnlinie. Der Grund, warum die Marge bei höherem Umsatz nicht steigt, laut Unternehmensangaben: Seine neuesten Produkte für hohe Stückzahlen, darunter Panther Lake, werden zu einem erheblichen Teil des Mixes, erzielen aber immer noch unterdurchschnittliche Ergebnisse für das Unternehmen.

Auch das ausgewiesene Endergebnis hat sich nicht verbessert: Die Nettogewinnmarge in den letzten zwölf Monaten beträgt -19,8 % gegenüber einem Dreijahresdurchschnitt von -13,0 %, ein höherer Verlust. Auch die Bewertung hat sich nicht angepasst: Das Kurs-Umsatz-Verhältnis liegt bei 7,3, gegenüber einem Zehnjahrestief von 1,5.

Ist der Rückgang übertrieben, oder ist 2028 einfach zu weit weg?

Die sinnvolle Frage ist nicht, welche Lesart gewinnt, sondern welches Risiko Sie tragen. Was Sie bei 81,88 $ unterversichern, ist nicht, ob sich die Chips verkaufen, sondern ob ein Unternehmen im Kalenderjahr 2026 mehr als 20 Milliarden Dollar ausgeben und den Plan, den es aufgestellt hat, bis 2028 einhalten kann. Das Management hat bereits erklärt, dass selbst wenn der Plan wie vorgesehen funktioniert, die Kapitalmärkte möglicherweise in Anspruch genommen werden müssen.

Eine Zahl würde dies klären: der externe Fertigungs-Umsatz, 293 Millionen Dollar im 2. Quartal 2026. Beobachten Sie, ob er sich in Richtung der Milliarden entwickelt, die der Investitionsplan vorsieht; eine flache Entwicklung bis 2028 lässt die Ausgaben ohne das dafür vorgesehene externe Geschäft. Wenn Sie abwägen, ob ein Rückgang dieser Größenordnung eine Chance oder eine Warnung ist, schauen Sie sich an, wie sich Aktien verhalten haben, die bereits so stark gefallen sind.

Sollte Ihre Zukunft von den Fabs eines einzigen Chipherstellers abhängen?

Das Risiko liegt hier im Timing, nicht in der Nachfrage, und das Timing-Risiko ist für ein Portfolio leichter zu absorbieren als für eine einzelne Position. Eine Position, die einen Investitionszyklus, einen Margenübergang und einen Beweispunkt, der 2028 eintrifft, mit sich bringt, konzentriert viel spezifisches Risiko. Die Streuung wird den Halbleiterzyklus nicht verschwinden lassen, aber sie verhindert, dass der Zeitplan der Fabs eines Unternehmens Ihr Ergebnis bestimmt. Das ist das Argument für einen regelbasierten Ansatz wie das Trefis High Quality Portfolio. Das Trefis High Quality (HQ) Portfolio hat sich im Vergleich zu einem Benchmark, der die drei wichtigsten Indizes – den S&P 500, den S&P Mid-cap und den Russell 2000 – kombiniert, gut geschlagen.

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