Der S&P 500 verlor von 1968 bis 1982 40 % in realen Begriffen. Die Geschichte besagt, dass es wieder passieren könnte.

Obwohl die Argumente für steigende Kurse selten lauter klangen, mit hohen einjährigen Gewinnen und der Index, der neue Höchststände erreicht, hat die Wall Street ein langes Gedächtnis, und dieses Gedächtnis ist nicht freundlich zu überdehnten Bewertungen, die auf ein Inflationsregime treffen. Der Benchmark-S&P 500 liegt am 22. Mai 2026 bei 745,64 $ auf dem Proxy des SPDR S&P 500 ETF Trust (NYSEARCA:SPY | SPY Price Prediction), ein Plus von 28 % im vergangenen Jahr und 9 % seit Jahresbeginn. Das unbehaglichste Kapitel der modernen Aktienhistorie besagt jedoch, dass das nächste Jahrzehnt nichts mit dem letzten gemeinsam haben kann, selbst wenn das Tickerband niemals reißt.

In einer kürzlichen Folge von Thoughtful Money mit dem Moderator Adam Taggart lieferte der Derivate- und Makroinvestor Cem Karsan den Präzedenzfall in einem Satz. „Von 1968 bis 1982, 14 Jahre. Wissen Sie, was der S&P 500 von 1968 bis 1982 getan hat? Das haut die meisten Leute um. Er ging nominal nirgendwohin, aber nominal ist nicht der wichtige Teil… in realen Renditen verlor er 40 % seines Wertes“, sagte Karsan.

Der Index verharrte dort für die bessere Hälfte von zwei Amtszeiten, während die Inflation fast die Hälfte der Kaufkraft jedes darin angelegten Dollars stillschweigend aufzehrte.

Die Opportunitätskosten, die niemand einkalkuliert

A flat market sounds survivable until you remember what compounding is supposed to do for you. Karsans Formulierung war unverblümt: „Die 14 Jahre sind der wichtige Teil. Ja, man verlor die Opportunitätskosten des Zinseszinseffekts für 14 Jahre.“

Ich studiere seit fast einem Jahrzehnt säkulare Bärenmärkte, und das Zeitfenster von 1968 bis 1982 ist dasjenige, das mir immer wieder einfällt. Diese Jahre bekommt man nicht zurück. Ein 40-Jähriger, der es durchgestanden hat, hatte Zeit, sich zu erholen. Ein 60-Jähriger, der es durchgestanden hat, sah zu, wie ein Ruhestandsplan in Echtzeit neu geschrieben wurde.

Taggart ging direkt auf die Einsätze für sein Publikum ein: „Die Mehrheit der Leute, die dieses Video sehen, sind über 50, und viele von ihnen stehen kurz vor dem Ruhestand oder sind im Ruhestand. Das sind Leute, die sich ein verlorenes Jahrzehnt oder zwei in ihren Portfolios nicht leisten können.“

Das Bewertungsignal blinkt bereits

Karsans Einschätzung der aktuellen Einstiegsbewertungen war direkt: „Die 10-Jahres-Vorwärtsrenditen in nominalen Begriffen, nicht real, liegen immer auf diesem Niveau, sind immer zwischen -2 % und +2 % gefallen. Nominal. Real? Viel schlimmer. 10 Jahre im Voraus.“

Die Prognose beschreibt einen Markt, der nirgendwo hingeht, während Lebensmittel, Miete und Medicare-Prämien weiter steigen. Der aktuelle makroökonomische Hintergrund reimt sich laut. Die Kern-PCE-Inflation beschleunigte sich im März 2026 auf 3,5 % im Jahresvergleich, wobei die Energiepreise um 14 % im Jahresvergleich stiegen, ein Echo der Ölpreisschock-Dynamik der 1970er Jahre. Der Verbraucherpreisindex liegt bei 332,4 und stieg im Monatsvergleich um 0,6 %. Die 10-jährige Staatsanleihe rentiert mit 4,57 %, im 98. Perzentil der letzten 12 Monate, die Art von Abzinsungsregime, die die Multiplikatoren komprimiert.

In der Zwischenzeit liegt der VIX bei 16,76, im unteren 40. Perzentil des letzten Jahres, was darauf hindeutet, dass fast niemand bereit ist, für Abwärtsrisikoschutz zu zahlen. Das ist Selbstzufriedenheit, und Selbstzufriedenheit ist oft der Boden, auf dem säkulare Bären wachsen.

Der Reflex „Einfach Bargeld halten“ ist eine Falle

Der Instinkt nach dem Lesen all dessen ist, sich in T-Bills zurückzuziehen und abzuwarten. Karsan demontierte diese Idee im selben Gespräch: Von 1968 bis 1982 „hätten Sie 40 % Ihres Geldes verloren, wenn Sie Bargeld gehalten hätten.“

Bargeld ist ein Verlierer bei den realen Renditen in einem Inflationsregime. Das ist die grausame Symmetrie der Ära, auf die er hinweist. Aktien gingen in realen Begriffen nirgendwohin und Bargeld ging in realen Begriffen nirgendwohin, sodass die standardmäßige konservative Maßnahme keinen wirklichen Schutz bot. Die M2-Geldmenge liegt mit 22,69 Billionen US-Dollar im 91. Perzentil des letzten Jahres und expandiert weiter, der politische Hintergrund, der historisch gesehen ein Inflationsregime nährt und nicht aushungert.

Was das Muster tatsächlich nahelegt

Karsans Verschreibung, wie er sie mit Taggart darlegte, stützt sich auf Diversifizierung und risikobereinigte Strategien, die unabhängig von den Marktbedingungen jährliche Renditen von 10 bis 15 % anstreben. Einfach ausgedrückt bedeutet dies, US-Large-Cap-Aktienindex-Exposure als einen Teil eines Plans und nicht als den gesamten Plan zu behandeln. Sachwerte, inflationsgeschützte Anlagen und geografische Diversifizierung haben ihre Reputation in Perioden wie 1968 bis 1982 aus gutem Grund verdient.

Ich beobachte auch die Verbraucherstimmungs-Umfrage der University of Michigan mit 49,8 im April 2026, im rezessiven Bereich und dem niedrigsten Wert seit 12 Monaten, zusammen mit einem 10J-2J-Spread, der sich von 0,74 % im Februar auf 0,43 % verringert hat. Das reale BIP-Wachstum lag im ersten Quartal 2026 bei 2,0 %, auf dem Papier gesund, aber am unteren Ende des Trendbandes.

Langfristig geht es an der Wall Street über die Jahrzehnte hinweg immer weiter nach oben. Der Spiegel von 1968 bis 1982 lehrt eine engere Lektion: Ein Anleger, der das Geld innerhalb eines Zeitfensters von 10 bis 15 Jahren benötigt, kann durch einen stagnierenden nominalen Markt ruiniert werden, während die Schlagzeilen sagen, dass alles in Ordnung ist. Der Rentner, der die ursprüngliche verlorene Dekade und eine Hälfte durchlebte, verlor die Zeit selbst. Das ist der Teil, der jeden über 50 wach halten sollte.