SETM 年内上涨 27%，一年内上涨 150%。标普 500 指数呢？差得远了。

一位朋友转发给你一张 ETF 图表截图，上面有一个数字，是 103%。这就是 Sprott 关键材料 ETF (NASDAQ:SETM) 在过去一年中的表现，截至 2026 年 6 月 8 日收盘价为 32.72 美元，而此前一年 6 月初约为 16.10 美元。SPDR 标普 500 ETF 信托 (NYSEARCA:SPY) 是标普 500 指数最方便的代表，同期回报率为 23%。这是标题。但真实情况要复杂得多，而这种复杂性主要体现在最近一个月。

计算结果，包括令人沮丧的部分

假设初始投资为 10,000 美元。在 2025 年 6 月 6 日以约 16.10 美元的价格买入 SETM，你将拥有约 621 股。一年后以 32.72 美元的价格计算，该头寸价值约 20,300 美元。同样在一年多前，10,000 美元投资于 SPY，以 599.14 美元的价格买入，现在价值约 12,300 美元。这就是标题所指的差距，而且是真实的。

今年迄今为止，情况不那么引人注目，但却更加有趣。SETM 从 2025 年 12 月 31 日接近 28.95 美元的收盘价上涨了 13%。SPY 上涨了 8.4%。SETM 仍然获胜，但幅度远小于一年期数据所暗示的。原因在于最近的交易数据。SETM 在过去一个月下跌了 14%，在过去一周下跌了 12%，此前在 5 月 8 日触及 37.98 美元。一年的大幅上涨主要发生在头三个季度。最近一个月收回了一部分涨幅。只看过去一年的数据，读者看到的是一个已经属于过去的回报。

该基金实际持有的是什么，以及为什么它在 2025 年表现如此之好

SETM 是一只集中的主题基金，押注于那些开采、精炼和运输能源转型和人工智能建设不可或缺的材料的公司。该基金于 2023 年 2 月 1 日成立，管理费率为 0.65%，并于 2025 年 9 月突破了 1 亿美元的资产管理规模。基金持有的材料包括铀、铜、锂、镍、钴、石墨和稀土，其中表现突出的公司都是显而易见的，包括 Freeport-McMoRan、Kazatomprom、First Majestic Silver、Albemarle 和 Pilbara Minerals。从地理上看，该基金主要集中在加拿大、美国和澳大利亚，这与一位国家安全分析师在被问及哪些国家不是中国时会标记出的地图相同。

推动这轮上涨的机制有三个相互加强的方面。第一是实际需求。人工智能数据中心需要铜进行电力分配，并且需要电力，而电力越来越多地依赖核能，这意味着需要铀。电动汽车和电网储能需要锂和镍。这些都不是读者的意外，但 2025 年资本支出公告的速度迫使对投入品而非仅仅是设备进行了重新定价。

第二是政策。副总统 JD Vance 和国务卿 Marco Rubio 于 2026 年 2 月发起了一个由 50 多个国家组成的“关键矿产俱乐部”，其结构围绕着优惠贸易和最低价格，旨在使非中国供应具有经济可行性。特朗普政府提出的 120 亿美元关键矿产储备计划在此基础上进一步加强，无论最终是否能获得全部拨款，都将作为一项长期需求信号。全球关键矿产需求超过 60% 通过国际贸易满足，而大部分加工能力集中在一个国家。这种不对称性是美国总统谈论储备的根本原因。

第三个方面是投资者往往会低估的，即对这些公司性质的看法。铜矿商的历史定价被视为周期后期的工业品。铀矿商则被视为 2011 年以来就已永久性破产的故事。Sprott 自身的定位称之为由全球化逆转、能源安全和财政主导驱动的新一轮大宗商品超级周期，而对这些企业的估值开始从周期性商品领域转向战略资产领域。这种重新定价在 2025 年起到了很大的作用。

最近一个月告诉你的信息

为期四周的双位数回调是一个信号，即使基本面论点仍然成立。当如此集中的资产在一周内下跌 12%，而 SPY 下跌 3% 时，这表明边际买家是动量买家，而边际卖家是已经锁定一年收益的仓位调整者。集中的主题基金在上涨时会飙升，在任何风吹草动时都会更剧烈地反转，而 SETM 的表现完全符合这种模式。

技术指标也反映了这种犹豫。Intellectia AI 在 1 月 29 日的强力买入信号后，于 2026 年 2 月 23 日转为卖出信号，这与其说是预测，不如说是表明趋势强度已不再是单向的。在这四周内，基本面故事并未改变。围绕它的市场情绪发生了变化。

今后的关注点

产生收益的有利条件大体上仍然存在，但价格水平已经消化了大部分利好。如果你想在不整天盯着 SETM 的情况下了解市场动态，以下三件事比其他任何事情都更重要。

• 铜和铀的现货价格。 SETM 是一个篮子，但由于人工智能的电力需求和数据中心的电气化，铜和铀是关键的驱动因素。LME 铜价和 Sprott 实物铀信托的现货指标是最清晰的每日读数。

• 政策的落实情况。 120 亿美元的储备和关键矿产俱乐部只有在获得资金支持时才是需求信号。关注拨款语言以及与盟国生产商签订的任何承购协议，而不是新闻稿。

• 中国的加工业态。 对稀土、镓和石墨的出口管制一直是该篮子最强劲的单日催化剂。放松管制是看跌的理由。收紧管制是看涨的理由。很少有中间地带。

一年期回报是真实的，年内跑赢标普 500 指数也是真实的，但该交易已经变得主流，而 2024 年时它是逆向交易，估值也相应提高。诚实的看法是，SETM 跑赢大盘的机制是结构性的，值得关注，但目前的入场价格比一年前更重要，而最近一个月提醒我们，集中的主题基金在故事不再新鲜的日子里，会带来相应的下行风险，而不仅仅是上行收益。